麻绎文:人工智能算力怎么投?芯片、通信投资机会详解

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每经编辑 赵云     

(直播嘉宾:麻绎文 国泰量化投资部基金经理助理 直播时间:6 月 27 日)

一、人工智能算力领域供需关系持续紧张

主持人:今天我们将重点讨论人工智能板块的投资机会。尽管在端午节前,该板块经历了一定的回调,但其中的一些细分行业,如存储芯片等,目前仍受到市场的高度关注。因此,请麻总跟我们讲讲,在整个人工智能领域中,算力扮演了怎样的角色?

麻绎文:其实在人工智能的发展过程中,算力扮演着重要的角色。人工智能的大模型生成主要分为训练和推理两个应用方面。

在训练阶段,人工智能接受经过标记的数据,这些数据可以来自互联网、纸质报刊杂志等语料资源。通过对这些数据进行标注,并将其提供给大模型进行训练,可以确定模型的参数设置。

推理阶段主要是用户在使用大模型时,向人工智能提出一系列问题,模型通过计算得出相应答案,并将其输出给用户。

可以看出,大模型构成和使用的两个方面都需要进行计算步骤。整个大模型所需的计算能力不仅限于训练阶段,还包括推理阶段。这两个环节对计算能力的需求都非常巨大。

根据海外机构的分析,像目前热门的 ChatGPT,其在训练阶段所使用的 GPU 芯片数量已经超过 1 万张,而在推理阶段更是超过 2 万张。因此,整体而言,计算能力的需求仍然很紧缺。

从 2013 年开始,以人工智能为代表的数据科学对计算能力的需求推动非常大。大约每 3、4 个月,计算能力规模就会翻倍,增长速度非常快。

除此之外,我们可以看一下大模型的发展情况。以 ChatGPT 为例,它在 2018 年发布了第一代 GPT,参数量大约为 1.17 亿个,预训练数据量约为 5GB。而到了最新的 GPT 和今年的第四代 GPT,参数量已经达到了千亿级别,预训练数据量可能已经达到了数十 TB 的规模。从训练阶段的模型参数和预训练数据量的爆发来看,对计算能力的需求明显增加。

综合考虑这两个方面的因素,我们认为在 人工智能大模型的发展阶段,尤其是在算力领域,供需关系持续紧张。从投资的角度来看,这也是一个值得关注的重点。

二、算力领域投资机会解读

主持人:麻总刚才也提到,算力在人工智能领域非常重要。作为投资者,在股票市场进行投资时,如果想参与算力领域的投资,具体涉及哪些板块?

麻绎文:其实算力这个领域我们可以从两个角度来讨论。

1、GPU 芯片

首先是 GPU 芯片,它是计算芯片中核心的一部分。在人工智能大模型的芯片市场上,GPU 芯片的市场份额可以达到 90% 以上。这表明在并行计算中,GPU 芯片具有明显的优势,无论是能耗还是效率。因此,对于 GPU 芯片的使用量相对较大。

然而,在芯片领域的投资中,国内 GPU 芯片的自主研发率相对较低,特别是在人工智能领域的 GPU 芯片方面,两家海外领先厂商的市场份额可以达到 96% 左右,这凸显了它的绝对主导地位。

从国内厂商的角度来看,尽管短期内存在一种国产替代的趋势,但目前国内较先进的厂商的技术水平基本上也就和海外领先厂商 2018 年左右的技术水平相当。因此,在国产替代方面仍存在较大的空间。

随着过去几年中美科技摩擦的不断加剧,一些海外先进的计算芯片实际上对国内采取了禁运措施,因此,国内人工智能计算芯片的本土化迫在眉睫。

就整个行业规模增速而言,在人工智能发展的大趋势下,GPU 芯片的需求量迎来了爆发。根据海外市场机构的预测,从 2021 年到 2030 年这 10 年的时间段,GPU 市场规模大约会以接近 30% 的年均复合增长率增长 。这样的增速是相当快的, 无论是从市场整体增速还是从国产替代的角度来看,未来 GPU 芯片领域都将提供较好的投资机会。

2、服务器

另一方面,我们还可以关注服务器领域,特别是人工智能服务器。一个服务器可能搭载数十张 GPU 芯片,几千个服务器组成了整个人工智能计算的集群。在 GPU 芯片之间以及服务器之间,存在许多互联互通的需求。

从这个角度来看,通信板块的通信设备,如交换机、光纤光缆和光模块等,实际上存在需求增量。特别是光模块领域在今年受到了较高的市场关注。

光模块在快速传输应用场景中需要使用光信号,在连接端需要进行光电信号转换,而光模块就是被使用的组件。就目前全球竞争格局而言,国内的头部光模块厂商具备较强的竞争实力。去年,全球前十家光模块企业中,中国的企业占了大约 7 家,所以国产化率方面并没有太大的问题。

随着人工智能的发展,对于一些高传输速率的光模块,实际上存在较大的需求增量。特别是今年大家关注的 800G 光模块,从去年下半年开始,国内的头部厂商已经开始进行小批量出货。今年,有望逐步进入海外一些大厂的供应链中,特别是像微软、英伟达等人工智能领域的龙头企业。因此,从今年下半年开始,我们有希望逐步看到这些订单的落地。所以通信这部分的投资机会可以关注通信 ETF(515880)。

对于整个市场的预期而言,下半年也将提供一些较好的投资机会。总体来说,在算力领域中,GPU 芯片是比较核心且具有较高价值的。然而,目前国内在技术实力方面相对薄弱,所以总体而言,投资机会更倾向于中长期,即国产替代和技术实力进步所带来的机会。

三、芯片板块投资机会解读

主持人:刚才麻总也强调了 GPU 芯片,对于这一领域,很多投资者都很熟悉。两年前,我们已经开始关注国产芯片,当时市场的热点主要围绕在芯片领域,引发了一波大规模的行情。那么,在算力领域,芯片在整体投资中比重有多大?经过一段时间的回调后,未来芯片板块将有哪些投资机会呢?

麻绎文 芯片是 AI 算力的核心,也是提供算力的基础运算单元。在 AI 服务器中,通常需要使用数十块 GPU 芯片,因此芯片在 AI 服务器中的价值占比非常高,从长期来看,它也是一个具有较高成长前景的方向。

从整个芯片行业的投资机会来看,自 2019 年芯片行业步入景气周期以来,投资者对芯片板块的关注度较高。然而,从产业链周期的角度来看,目前仍处于逐步筑底阶段。

1、消费电子周期

首先,让我们看一下芯片行业下游需求的占比情况。可以发现,以手机和 PC 为代表的消费电子领域,占据了大约 60% 以上的需求比重。而新兴领域,如新能源和人工智能服务器等,需求占比分别不到 10%。因此,总体而言,我们认为消费电子领域,特别是手机和电脑领域,仍然是芯片板块需求量最大的方向。

但是,手机和电脑这两个领域的出货量,在去年年初开始就一直处于同比负增长的阶段,国内国外都是如此。

从历史数据来看,无论是消费电子需求还是芯片自身的紧缺周期,其下行周期大约为 18 个月,即大约一年半的时间。因此,从去年年初到今年年中,芯片行业已经逐步经历了这一景气下行周期。从这个角度来看,我们认为今年下半年开始,无论是从市场上的大宗商品价格,还是从产业链的拐点率,以及上市公司的业绩指引来看,有希望逐步看到芯片行业周期的拐点。

2、国产替代周期

另一方面,我们可以观察到芯片板块的国产替代周期可能会更长,投资机会的演绎周期也会更加久远。从国产替代的角度来看,自去年以来,中美科技摩擦事件逐步加剧。随着国内国产替代的突破,再叠加芯片行业景气周期的上行,我们认为今年下半年芯片板块的投资机会还是值得关注的。可以通过芯片 ETF(512760)把握相关投资机会。

四、芯片板块可关注上游设备材料环节

主持人:您对芯片与消费电子之间的关联性进行了详细的说明,目前,消费电子板块正处于筑底阶段,正如麻总所提到的,一个新周期的开始正在孕育中。作为投资者,如果我们打算投资芯片方向,您认为具体的哪个领域投资机会更大?

麻绎文:从芯片产业链来看,可以分为上游的材料设备、中游的设计制造和下游的封装测试。我们认为,芯片行业的长期投资空间和前景主要来自于国产化率的提升。

就各个环节的国产技术突破而言,目前下游的封装测试已经具备较高的实力,基本上可以进入全球第一梯队。

中游的设计环节,如蓝牙耳机和智能手机芯片的设计技术实力,基本上能够实现国产替代,甚至能够进入海外厂商的供应链。

目前相对紧缺的环节实际上是上游的材料设备和中游的制造。

从上游的材料设备领域来看,部分环节的国产化率不到 10%,尤其是材料中的光刻胶和设备中的光刻机等,在先进制程领域尤为低。从去年开始,美国商务部对国内实施了一些设备禁运措施,这也导致今年国内制造领域部分晶圆厂的扩展计划受到了一些影响。

综合产业链的逻辑来看,上游材料设备的瓶颈导致目前中国大陆地区的晶圆厂技术实力与全球最先进的技术水平之间存在较大差距。目前来看,今年国内的设备厂正在进行技术突破和产品导入工作。明年,受影响的晶圆厂扩展计划有望落地,背后的主要原因是国内设备厂商在技术突破和产品导入方面取得了一定进展。

因此,总体而言,站在当前的角度,从国产化率的角度来看,建议大家关注上游材料设备厂商。随着国产化率的提升,以及下游晶圆厂的扩展周期不断上升,需求增长仍然明显。

那么特别是晶圆厂,国内大约有三家主要的晶圆厂,还有大约几十家相对较小的晶圆厂。它们的资本开支和扩展计划在长期来看是相当稳健的。对于上游的材料设备厂商而言,一方面面临整体需求量的增长,另一方面也有国产替代的机会。特别是对于设备厂商来说,它们的价值量在晶圆厂资本开支中占据了大约 40% 左右,所以基本上是相当重要的一部分。因此,我们认为在这个领域的长期增长空间相对较为确定,建议大家关注。

另一方面,尽管下游封测的国产化率已经相当高,但仍存在一些弯道超车的投资机会。包括目前比较热门的先进封装技术,它将一些相对较落后的芯片进行堆叠,从而实现一些先进制程芯片的功能。这也是未来的国产替代或弯道超车的投资机会之一。

总体而言,我们认为目前的芯片产业链,如果大家想要关注其细分领域的投资机会,更推荐关注上游材料设备这些国产化率较低、长期需求前景相对确定的环节。

五、通信板块驱动因素

主持人:麻总实际上重点强调了芯片国产替代的逻辑,并且建议重点关注上游。在刚才的人工智能讨论中,还提到了光模块和通信板块,这些也是今年比较热门的领域,从年初到现在已经积累了较大的涨幅。对于这些板块来说,有什么具体的投资逻辑可以证明他们行情的可持续性以及长期成长性吗?

麻绎文:关于通信板块的投资机会,我们认为主要来自两个方面。首先是政策层面的支持,其次是产业层面的技术突破和需求增长。

1、政策维度

从政策维度来看,我们认为当前行情的驱动力主要源自于传统观念的改变。过去,数据往往没有被视为一种重要要素。但随着数据 20 条政策的发布,解决了包括数据确权、流通交易等方面的一系列问题,逐步构建了我国的数据基础制度体系。对于数据要素来说,未来有望逐步成为一项生产要素,这释放了市场对于数据层面的关注和信心。

今年,我们认为有三个重要的政策催化因素。首先是年初发布的数字中国建设整体规划,其中一个关键关注点是将数字中国建设纳入党政体系的考核范畴,这将为数字中国建设的执行力度提供强有力的保障。

另外,规划中提到,要引导社会资金参与数字中国建设的投融资体系,这解决了市场对于资金不足的担忧。

第三个政策是涉及到的规划也提到了要将数字经济全面赋能社会经济的发展。在这个目标中,涉及到几个领域,包括农业、工业、金融、教育、医疗、交通和能源等。这意味着数字经济在实体经济发展和赋能方面的空间将得到有效扩大。而国家数据局的建立反映了数字经济对于国家安全和经济驱动的战略重要性。结合之前提到的东部数据和西部算力工程的推进,整体来看,数字经济建设中不可或缺的一环实际上就是通信设备需求。

我们知道随着东部数据和西部算力的结合推进,光通信、卫星通信等通信产业链中的一系列环节将不可避免地面临一定的需求增长和投资机会。在政策角度上,产业链维度的突破变得更为重要。刚刚提到的人工智能领域是一个例子。该领域的起源可以追溯到去年 ChatGPT 的发布,起初市场对其关注度不高,主要原因是对其商业化落地缺乏信心。然而,今年随着 GPT 第四代的发布以及各大互联网和科技巨头相继推出人工智能的大型模型,大家发现它能够实现许多功能,这对其商业化落地起到了很大的帮助。

例如,GPT 第四代在逻辑推理能力和文字处理能力方面都有明显的增长。它能够参与人类的法律、会计等考试,并且能够取得前 10% 左右的成绩。它处理的文字量能够达到数万个单词。这样的能力对于其商业化落地非常有帮助。

总体来说,人工智能大模型的推进速度相当快。因此,我们认为人工智能大模型在金融、游戏、医疗、法律等各个领域的应用有望逐步实现。从投资机会来看,特别是在上游算力领域,通信设备的需求确定性仍然存在。

2、产业维度

另外一个产业维度的关注点是创新的信创领域。我们知道信创实际上是信息技术应用创新的概念,并不是很新颖。上一轮信创起始于 2019 年,当时国内通信设备商受到海外制裁,国内开始认识到国产基础软硬件替代的重要性。

回顾上一轮信创行情,其发展脉络基本上是从 2019 年下半年到 2020 年。政策的落地逐步推动了行情的形成,到 2020 年下半年开始出现订单的落地,2021 年基本上到了业绩兑现的阶段。整个信创行情持续了大约两年的时间。而本轮信创则从去年开始,特别是从去年 9 月份开始,国资委内部下发了一份指导性文件,要求国内央国企进行国产软硬件的替换。

与上一轮不同的是,本轮信创的空间更大,因为上一轮国产替代主要发生在党政系统内部,而本轮则扩散到了国资委下属的一系列央国企,涉及金融、通信、农业、能源等央国企占比较高的行业领域,国产替代的空间相对较大。

这些替代包括数据库服务器、操作系统软硬件等方面的替换。我们认为当前本轮信创还处于较早的阶段,从去年 9 月份的政策文件下发到四季度逐步出现一系列招投标。在今年一、二季度,仍处于订单落地的早期阶段,而到三、四季度,我们有希望逐步看到业绩的实现。

所以说从业绩层面的一个角度来看,通信板块今年的话也是有一个前景向好的预期。综合刚刚提到的政策维度的三项政策,包括产业维度的信创和人工智能的推进和发展来看,通信板块尤其是通信设备领域的成长空间是比较大的。感兴趣的投资者可以关注通信 ETF(515880)。

六、游戏板块投资机会解读

主持人:麻总提到了两个方向:一个是以信创驱动为核心的通信行业的前景和需求,另一个则是我们最关注的人工智能的驱动力。在人工智能领域,市场目前对 AI 技术非常热议,讨论着其在各行各业的应用落地。特别是我们接下来要聊的游戏,游戏行业在这方面的发展可以说是相当迅速,并且最近也经历了大幅度的增长。麻总,您对游戏板块持什么看法?您是否认为这个领域在未来会有更大的更新和迭代机会呢?

麻绎文:其实,对于游戏行业的投资机会来说,并不仅仅是来源于人工智能。

1、版号发放的恢复

首先,我们可以从其基本面和政策层面来看待这个行业。过去几年,游戏行业经历了一定程度的调整,所以年初行情启动之前估值水平已经很低了。主要原因是从基本面角度来看,2021 年年中到 2022 年,有 8 个月的时间游戏公司的版号处于停发状态。

主要源于游戏行业的强监管周期,以保护未成年人为导向。游戏行业的内容创作和未成年人保护等方面的要求,对游戏版号的发放施加了限制。我们知道,游戏版号对于新游戏上线来说是至关重要的生命线,因此这一方面非常重要。

从去年年底开始,游戏公司逐渐恢复了版号的发放,尤其是上市的一些头部大厂在去年下半年逐步获得了自己的游戏版号。包括今年前 6 个月,每个月基本上都有游戏版号的发放,今年到现在发放的游戏版号数量基本上与去年全年相当。游戏公司获得版号之后,通常需要经历大约 1 到 2 个季度的新游戏上线和测试。所以,在今年下半年,我们有望看到稳定的流水贡献。

因此,从游戏公司的基本面角度来看,今年下半年随着业绩修复和增速提升,整个行业的景气度都将上升

2、政策支持

那么从政策的角度来看,我们提到了 2021 年开始,国内游戏行业进入了以保护未成年人为导向的强监管周期。

在过去的一年里,这种监管对于游戏行业的未成年人保护已经取得了相当好的成效。不论是未成年人的游戏时间还是游戏收入贡献,占比都已经相对较低。从政策的角度来看,强监管已经进入了一个相对稳定的阶段

另一方面,在去年下半年开始,官方媒体陆续发表文章,强调了游戏行业在科技和文化价值方面的重要性。肯定了游戏行业对国内文化的贡献,比如游戏出海后对中国文化的传播,以及游戏行业对于虚拟现实(VR)、增强现实(AR)和 GPU、显卡等方面的科技价值。

因此,总体而言,今年游戏行业的一个主要投资逻辑是其基本面修复和政策环境的改善带来的估值修复。

3、人工智能催化

此外,我们可以看到游戏行业也是今年人工智能领域中比较热门的概念之一。包括今年上半年,游戏 ETF(516010)的涨幅一度翻倍。这背后的主要原因是游戏行业与人工智能领域有很好的结合。

我们认为人工智能给游戏公司带来的变革可以从两个方面来看。

首先是降低成本和提高效率。在游戏开发流程中,包括策划、开发和美工等阶段,人工智能可以发挥作用。在策划阶段,人工智能可以帮助策划构建剧情和创造文本等内容。在开发阶段,人工智能已经在海外实现了代码辅助和代码注释等功能的应用。尤其在美工方面,美工成本在游戏行业中占比高达 50% 到 60%。随着海外人工智能的发展,多模态功能的实现,如大型模型可以实现纹身图案等功能,可以显著降低游戏美术创作的整体时间和成本,大概能节省 20% 到 30% 的成本。因此,从降低成本和提高效率的角度来看,游戏行业可以明显受益。

另一方面,游戏行业还有创新的玩法。我们知道国内外已经实现了一些智能 PC 交互的游戏落地,主要是让非玩家角色(NPC)能够与玩家进行智能互动,这将显著提升玩家的游戏体验。

另外,刚刚提到的游戏行业中的人工智能创作剧情和文本创作等方面也正在落地。对于游戏玩家来说,这可能会实现个性化的游戏体验,达到千人千面的效果。从创新的玩法来看,未来整个游戏行业将实现更多的创新,这将对整个行业的估值提升起到重要的帮助作用。

综合来看,我们认为今年游戏行业的投资机会不仅来自于人工智能的降本增效和创新玩法,还包括版号恢复发放后的基本面修复和政策监管环境的回暖,以及估值的上涨潜力。总体而言,游戏行业仍然是一个值得关注的板块。

就短期而言,如前所述,游戏板块在今年前半年的涨幅较大,但近期有一定的调整。这可能受到几个因素的影响,一是近期游戏领域出现了一些上市公司的减持事件,另一个是海外加息的短期不确定性。这些因素导致了板块短期内的波动。

然而,从中长期来看,包括前面提到的几个因素,都有望推动游戏板块的基本面和估值实现双重增长。因此,如果该板块出现较大幅度的调整,大家可以考虑逐步关注,并根据机会逢低或分批建仓游戏 ETF(516010)。

七、关注人工智能长期投资价值

主持人:除了游戏板块,人工智能板块最近也经历了一些回调,但仍有许多投资者一直在关注这个领域。由于之前的涨幅非常大,因此很多人错过了上车的时机。现在,在回调的背景下,是否会带来二次上车的机会?如果我们希望参与人工智能板块的投资,后续还需要关注哪些方向呢?

麻绎文 :首先,近期人工智能板块调整的原因可以归结为 上市公司的减持、海外加息以及接近二季度末的资金调仓或获利了结 等因素。

总体而言,我们认为人工智能板块的调整原因并不是基于整个行情的基本面,而更多可能是情绪或资金层面的干扰。

从中长期来看,我们认为人工智能板块的行情仍处于相对早期阶段。无论是上游的算力业绩兑现,还是下游的应用领域,甚至中游计算机软件板块的模型开发和垂直类模型落地等,都处于相对早期的阶段。

对于人工智能领域的行情,我们认为 应以更中长期的眼光予以关注。短期来看,包括 TMT 板块的计算机、传媒、通信、电子等,在涨幅方面相对较大。特别是在上半年,A 股大盘指数仍处于震荡阶段,人工智能板块的超额收益相对明显。

因此,短期内确实存在一定的资金获利了结,特别是在 7 月份,即将面临二季度财报的考验。正如我们之前提到的,像游戏通信等领域的上市公司,其业绩兑现可能不会那么迅速。在这个阶段,我们认为整个人工智能领域的板块或上市公司仍有一定的波动和调整可能性。因此,对于投资者的建议是关注其长期投资价值。

从中长期来看,回顾历史上科技板块的投资脉络,包括新能源和 3G/4G 等周期,投资一开始往往伴随着景气度和渗透力的上升。这个阶段通常伴随着快速提升的估值和大幅波动的行情。而到了业绩兑现阶段,整体实现了戴维斯双击效应,行情会逐渐走弱。通常要等到景气度逐步下降或业绩增速见拐点,可能才会意味着行情逐渐走弱的周期性拐点。

因此,总体而言,目前与人工智能相关的计算机、通信、游戏等板块实际上还处于业绩兑现的早期阶段。投资者应保持耐心,不用对短期行情波动太悲观。如果出现了比较大的调整,也可以考虑逢低和分批买入。

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无论是股票 ETF/LOF 基金,都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种,其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

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